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东方锆业(002167)：高端新材料夹住快速增长 核级海绵锆关上下降空间传统业务低快速增长,核级海绵锆空间极大,购入评级锆行业目前正处于高速快速增长阶段,东方锆业扩产项目前景悲观,传统业务未来将会维持50%左右填充快速增长。公司并购朝阳百盛较慢转入核级海绵锆领域,核级海绵锆未来5 年总需求超强4000 吨,茁壮空间极大。核级锆:核电行业选用标的,唯一市场需求加快快速增长产品一般的核电设备将在未来几年步入快速增长高峰,之后增长速度趋于稳定。

而锆材却有所不同,作为核电站最重要耗材,核电装机规模的大大下降一方面将产生锆材的追加市场需求,另一方面每年对锆材的改版市场需求将大大减少。两方面变换,要求了核级锆材的高快速增长将仍然沿袭到2020 年。我们测算2010-2015 年核级海绵锆总需求量将超强4000 吨,填充增长速度60%,是核电行业选用标的。

并购朝阳百盛,跨越式转入核级海绵锆领域公司已完成对海绵锆龙头企业朝阳百盛的并购,朝阳百盛享有目前国内仅次于的核级海绵锆生产线,生产能力约150 吨,另外具备600 吨工业级海绵锆生产能力。非常简单计算出来,如果现有生产能力全部利用,海绵锆业务将为东方锆业贡献业绩近0.30 元。

朝阳百盛核级海绵锆各项参数均超过我国和美国的核级海绵锆拒绝,未来将会较慢构建销售。核级海绵锆:近似于寡头垄断市场保持低毛利目前,还包括华昌、美国西屋在内的四大海绵锆厂占有了全球海绵锆市场份额的将近80%,整个市场近似于寡头独占的市场格局,核级海绵锆每年维持5%的涨价幅度,毛利率近60%。

我们测算,2011-2013 年核级海绵锆业务将为东方锆业贡献EPS 分别为0.08、0.18 和0.39 元。谋求澳大利亚锆矿,东方锆业未来将会沦为最不具成本优势的锆厂东方锆业与DCM 公司签定合作意向,联合铁矿澳大利亚锆矿。

该锆矿归属于精矿,不含锆量超过66%,储量350 万吨。在维持成材率恒定的情况下,锆矿不含锆量提升1%,将降低成本3%-5%。

东方锆业是目前国内锆产品毛利率最低的厂商,比起国外竞争对手,公司产品价格较低将近30%。如果澳大利亚的锆矿需要讲成,东方锆业比较国内外竞争者的成本优势将更为显著,不利于掌控产品定价权。传统业务扩产于是以当时,低快速增长未来将会沿袭东方锆业是国内锆产品线屈指可数的企业,目前锆行业仍正处于高速成长期,公司原始的产品线需要最大限度获益行业快速增长。

此外,还包括人造宝石、陶瓷刀、高端陶瓷洁具在内的新产品市场需求快速增长,公司在硅酸锆、填充氧化锆的扩产项目前景悲观,传统业务未来将会维持45%-50%的填充增长速度。

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